出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
2025年以来，一场由新消费 企业主导的资本狂欢上演，泡泡玛特、蜜雪冰城、毛戈平和老铺黄金四家新消费企业年内股价节节攀升，被市场冠以“港股消费F4”的称号。港股消费次新股狂欢，高估值也加速了同行业企业的上市步伐。
2022年曾陷入亏损、靠“小样狂潮”堆砌“假高端”？
报告期内，林清轩的盈利状况难言稳定，营收虽保持增长，但净利润却曾出现亏损。
2022年至2024年，林清轩共实现营收6.91亿元、8.05亿元及12.10亿元，2023年、2024年分别同比增长16.5%、50.3%。利润方面，2022年林清轩净亏损593.1万元，2023年扭亏共实现净利润8451.8万元，2024年净利润为1.87亿元。
从盈利能力指标来看，林清轩的毛利率水平极高，毛利率与净利率之间差距悬殊。2022-2024年，公司的销售毛利率分别为78%、81.2%及82.5%，同期销售净利率分别为-0.9%、10.5%、15.4%。
如此高的毛利率水平，离不开公司“高端”领域的宣传推广。在林清轩铺天盖地的宣传中，高端一直是绕不开的关键词，并且“高端”一词，在林清轩的招股书中出现了157次。
虽说公司招股书中提到，公司核心产品的建议零售价介于人民币200元-800元不等。但是我们看到公司官方旗舰店中，商品的售价或并没有如此高，往往一个主产品附赠多个小样，小样的容量总和甚至超过了主产品。
如公司的核心单品“林清轩5.0精华油30ml”产品售价为599元，但这包含，一瓶精华油30ml正装，赠送的精华油小样甚至超出了正装，共计51.5ml ，除此之外还赠送了30ml面霜及10片面膜。
过度依赖单一品牌 营销开支占比直逼60%、三年研发开支远不足亿元
林清轩在招股书中自称是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，并以长期致力于以旗舰品牌林清轩提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案而著称。但通读招股书后，我们认为林清轩存在品牌单一、过度依赖山茶花成分的现象。
从品牌角度看，公司过度依赖“林清轩”这单一品牌，2022-2024年，“林清轩”品牌分别为创收6.85亿元、7.97亿元、11.98亿元，分别占各期间总收入的99.1%、99%及99%。公司营收高度依赖“林清轩”，若未来“林清轩”品牌运营策略失败、遭受重大负面新闻、市场认可度降低，或者发生品牌被盗用、被侵权等情况，都可能导致该品牌产品的销售收入下滑，进而对公司经营业绩产生不利影响。
从产品品类角度看，公司营收又较为依赖于精华油产品，公司也在招股书中提到其产品组合的核心是标志性的山茶花精油 。2022-2024年，山茶花精华油在总营收中的占比从31.5%一路攀升至37%，2024年该单品贡献营收4.48亿元，成为业绩增长主力。
从费用开支来看，林清轩的营销策略可谓是高举高打，营销费用率处于行业较高水平，销售费用率曾一度飙升超70%。2022-2024年，林清轩的销售及分销开支分别为5.09亿元、4.86亿元、6.88亿元，分别占当期营业总收入的73.7%、60.2%和56.9%。
责任编辑：公司观察
